新游推廣及資產減值損失，致2024Q4業(yè)績承壓。2024年公司雙主業(yè)營收端受產品周期、訂單確認等影響，同比有所回落，但受益于費用端良好的管控，歸母及扣非歸母凈利潤高增，2024年銷售/管理/研發(fā)費用率14.03%/9.16%/4.28%，yoy-5.28pct/-0.40pct/+0.51pct，對應歸母/扣非歸母凈利率6.36%/6.80%，yoy+3.46pct/+2.54pct。其中2024Q4歸母/扣非歸母凈利潤環(huán)比扭虧，我們預計主要系2024年11月上線新游《圣斗士星矢：重生2》，銷售費用率環(huán)比提升7.86pct至18.83%，以及計提資產減值損失0.20億元，2024Q3為-0.05億元。2025Q1隨著銷售費用投放縮減，以及資產減值損失影響消退，歸母/扣非歸母凈利潤已環(huán)比扭虧。

　　工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：出海延續(xù)強勁增長，關注具身智能訂單落地。2024年公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)營收18.66億元，yoy-8.10%，毛利率25.26%，yoy-5.72pct，其中智能輸送數(shù)字化產品制造收入13.92億元，yoy-16.59%，毛利率22.77%，yoy-5.80pct，智能輸送系統(tǒng)產品服務收入4.73億元，yoy+31.15%，毛利率32.58%，yoy-9.57pct。公司堅定推進全球化戰(zhàn)略，2024年海外服務業(yè)務同比增長超20%，全球技術服務中心在澳洲珀斯正式揭牌，2025年3月泰國（寶通）智慧制造基地已試產成功第一條輸送帶，看好后續(xù)隨著泰國產線產能釋放，出海業(yè)務將驅動公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重啟增長。新技術應用方面，公司持續(xù)推進智能化系統(tǒng)優(yōu)化升級，已實現(xiàn)AI技術加持的清掃、巡檢機器人系統(tǒng)在復雜工業(yè)場景的成功落地，期待年內機器人訂單開始落地。

　　移動互聯(lián)網(wǎng)：多元新游儲備充沛，靜待新游業(yè)績釋放。2024年公司移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務營收14.36億元，yoy-11.63%，毛利率54.60%，yoy+4.86pct，同比下降主要系《馬賽克英雄》等游戲生命周期內流水自然回落。展望后續(xù)，公司存量游戲有望延續(xù)長線運營，我們預計《馬賽克英雄》2025Q1流水已環(huán)比趨穩(wěn)，此外公司儲備有《代號M》《代號ZS》《代號SS》《代號D8》等涵蓋日韓頭部IP的新游，有望于年內陸續(xù)上線貢獻業(yè)績增量。

　　盈利預測與投資評級：考慮到公司新產品周期開啟略晚于我們預期，我們下調2025-2026年并新增2027年盈利預測，預計2025-2027年EPS為0.73/0.93/1.12元（2025-2026年前值為1.14/1.39元），對應當前股價PE分別為31/24/20倍。我們看好公司前瞻布局并落地AI、具身智能等先進技術，維持“買入”評級。

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