在資本市場全面深化改革與從嚴監(jiān)管的浪潮下，杭州海康機器人股份有限公司(下稱“海康機器人”)的上市之路正面臨關鍵考驗。

　　據深交所2025年3月31日披露的信息顯示，海康機器人創(chuàng)業(yè)板IPO進程已被按下“暫停鍵”，正式進入中止狀態(tài)。

　　據交易所披露，此次中止的核心原因在于企業(yè)提交的IPO申請文件中財務資料已超過規(guī)定有效期，依照《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》相關條款，監(jiān)管機構依規(guī)對其發(fā)行上市審核予以中止。

　　自2023年3月7日深交所正式受理海康機器人的創(chuàng)業(yè)板IPO申請以來，其已先后經過2輪問詢，4次財務資料過期被要求補充。監(jiān)管機構圍繞其關聯交易公允性、業(yè)務獨立性、財務數據真實性等資本市場核心關切，展開了全方位、多維度的細致審查。

　　必一運動sport網頁版登錄

　　2024年1月15日，海康機器人收到深交所審核中心意見落實函，這一關鍵節(jié)點本應是上市沖刺的起點，卻也意味著企業(yè)需直面更為復雜的整改與回復工作。隨后海康機器人歷時近一年時間，于2025年1月2日才完成意見落實函的回復。

　　直至本次被深交所中止上市申請，海康機器人的IPO之路已歷經2年多，在這兩年多的時間里，機器人行業(yè)正經歷著前所未有的變革與重塑。技術迭代速度不斷加快，人工智能、機器視覺等核心技術的突破日新月異；市場競爭格局也在持續(xù)演變，國內外競爭對手紛紛加大研發(fā)投入，搶占市場份額。

　　作為海康威視的旗下公司，海康機器人的IPO其實是有后發(fā)優(yōu)勢的，畢竟海康威視旗下另一家公司螢石網絡成功登錄科創(chuàng)板的經驗就發(fā)生在身邊。

　　2021年1月9日，海康威視發(fā)布公告，擬將螢石網絡整體變更為股份有限公司后分拆至科創(chuàng)板上市。2021年12月13日晚間，螢石網絡首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請獲得上交所受理。2022年12月28日，螢石網絡在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價為28.77元，募資總額約為32.51億元。其從受理到上市僅耗時1年，成為分拆上市的典型成功案例。

　　而成立于2016年的海康機器人，主營業(yè)務面向工業(yè)物聯網、智慧物流和智能制造領域。隨著大數據、云計算、人工智能、機器視覺等技術的快速發(fā)展，制造業(yè)向智能化轉型加速，對機器人及相關技術需求大增。

　　同時，2021年底，工信部等15部門聯合印發(fā)《“十四五”機器人產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出力爭到2025年，我國成為全球機器人技術創(chuàng)新策源地、高端制造集聚地和集成應用新高地，為機器人產業(yè)發(fā)展提供了政策支持。2023年，國務院又印發(fā)《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》，進一步明確工業(yè)機器人在智能制造中的核心地位。

　　其實，螢石網絡和海康機器人在募資用途上有很多相同之處，比如都非常重視供應鏈和研發(fā)環(huán)節(jié)。螢石網絡在上市前生產環(huán)節(jié)依賴海康威視，上市募資用于建立自有供應鏈體系，同時投入研發(fā)以提升產品競爭力；而海康機器人在2020年8月前無獨立生產能力，靠海康科技代工，其IPO募資中，“海康機器人智能制造(桐廬)基地項目”和“海康機器人產品產業(yè)化基地建設項目”占據募資的45%，旨在擴充產能、增強供應鏈實力。

　　但不同于螢石網絡一年時間走完受理到上市的進程，海康機器人的IPO已經耗時兩年多。自2023年3月IPO申請獲受理以來，海康機器人經歷了多輪監(jiān)管問詢與財務資料補充：

　　2023年5月、8月，兩輪問詢聚焦關聯交易獨立性、客戶集中度高等問題；2024年1月，審核中心意見落實函要求說明關聯交易定價公允性、產線切分后的獨立性等核心問題；2023年6月、2024年3月、9月、2025年3月，因財務資料過期被四次要求補充提交，暴露了財務內控與上市節(jié)奏的協調性問題。

　　從時間線看，其上市進程顯著拉長，也從側面反映出監(jiān)管層對分拆上市企業(yè)的嚴格審視，尤其是對“母體依賴”風險的高度警惕。

　　海康威視和海康機器人之間關聯交易的“藕斷絲連”，以及獨立性的“形式”與“實質”都是監(jiān)管機構關注的核心要點。

　　根據海康機器人對審核中心意見落實函的回復不難發(fā)現，其與海康威視的關聯交易貫穿采購、銷售、生產全鏈條。

　　在采購端，2020年8月前海康機器人采用代工模式，向海康威視子公司海康科技采購產成品，關聯采購占比超60%；自主生產后，仍向關聯方采購集成電路、激光雷達等關鍵物料，2023年關聯采購金額達6.88億元。

　　在銷售端，2021-2023年，海康機器人向海康威視銷售機器視覺、移動機器人產品，金額分別為1.25億元、1.13億元、0.81億元，主要用于海康威視自用或安防場景配套。值得注意的是，海康威視同期向第三方采購同類產品的平均價格較海康機器人高5.2%，定價公允性引發(fā)監(jiān)管質疑。

　　在生產與管理端，海康機器人租賃海康威視位于杭州濱江區(qū)和桐廬縣的辦公及生產場地，2024年上半年租賃面積占比超50%，且部分產線與關聯方存在物理隔離但未完全獨立。例如，其機器視覺產線與海康威視安防產品產線共用倉儲物流系統，物流成本分攤比例未明確披露。

　　由此，監(jiān)管機構質疑的核心在于：盡管海康機器人聲稱已實現業(yè)務獨立，但關鍵環(huán)節(jié)對母公司的依賴(如供應鏈、場地租賃)可能影響定價公允性與自主決策能力。例如，其向海康威視采購的激光雷達是否存在價格保護等，皆成為監(jiān)管結構的問詢重點。

　　盡管海康機器人在回復中強調，通過產線切分、獨立招聘團隊、建立門禁系統等措施實現物理與管理隔離，并計劃通過募投項目建設自有廠房。但監(jiān)管層又指出三大矛盾點：

　　一是人員交叉。核心管理團隊中，部分高管仍在海康威視兼任職務，如財務負責人曾為海康威視財務骨干，且2024年上半年海康機器人高管薪酬中25%由海康威視支付；；

　　二是渠道混同。與海康威視存在600余家重合客戶(2024年上半年)，重合收入占比15.78%，部分訂單通過海康威視渠道間接達成。對比螢石網絡上市時重合客戶收入占比僅3.2%，渠道獨立性差距顯著；

　　三是利潤依賴。2020-2023年，稅收優(yōu)惠與政府補助占利潤總額比例分別為79.4%、43.8%、37.04%、40.78%，自身盈利能力的可持續(xù)性存疑。同期行業(yè)龍頭埃斯頓該比例均低于15%，凸顯海康機器人盈利質量問題。

　　上述這些問題都直指分拆上市的核心合規(guī)性——子公司是否真正具備獨立面向市場的能力，還是仍依附于母公司的資源體系。

　　在技術層面，AI+機器人成為主流趨勢，具身智能、自主導航等技術突破推動產品升級。例如，特斯拉Optimus人形機器人已進入Beta測試階段，計劃2025年量產，波士頓動力Spot機器人在工業(yè)場景滲透率已超30%，倒逼國內企業(yè)加大研發(fā)投入。

　　而在市場層面，2023年全球移動機器人市場規(guī)模超53億美元，但國內企業(yè)面臨低價競爭困境，行業(yè)平均毛利率從2021年的45%降至2023年的38%。

　　海康機器人移動機器人業(yè)務毛利率從2019年的49.95%持續(xù)下滑至2023年的34.84%，主要因市場競爭加劇與解決方案業(yè)務中低毛利配件占比提升(2023年配件及服務收入占比21.25%，毛利率僅15.18%)。

　　與此同時，行業(yè)集中度也在不斷提升，盡管海康機器人2023年以14.7%市占率位居國內第一，但面臨埃斯頓(市占率12.3%)、匯川技術(市占率9.8%)等競爭對手的追趕，后者在汽車、新能源領域的解決方案能力正在快速提升，匯川技術2023年移動機器人業(yè)務收入同比增長65%，遠超海康機器人的32%。

　　2019-2023年，海康機器人經營活動現金流凈額分別為-1.38億、1.03億、-3.25億、-3.98億、-4.21億元，累計“失血”11.8億元。公司解釋稱因業(yè)務擴張導致存貨與應收賬款增加，但同行奧普特、凌云光同期現金流均為正值，凸顯其運營效率短板。

　　此外，截止2023年末，其資產負債率73.2%，遠超行業(yè)55%警戒線)。為緩解壓力，公司計劃IPO募資60億元，其中9.3億元補流，但現有產能利用率未飽和(移動機器人85.2%、機器視覺82.1%)，擴產必要性遭質疑。

　　海康機器人收入集中于汽車、新能源、3C電子(合計占比超75%)，而這些行業(yè)均面臨下行壓力。例如，2023年新能源行業(yè)投資增速放緩，海康機器人來自該領域的收入增速從2022年的127.3%降至2023年的48.5%，且預計2024年將進一步降至35%左右。

　　2021-2023年，海康機器人研發(fā)投入超22億元，但核心技術如高精度傳感器、AI算法仍依賴外部采購，專利數量(截至2023年約1800項)雖多但發(fā)明專利占比僅28%(國際巨頭平均超60%)，原創(chuàng)性不足，與國際巨頭相比仍有差距。例如，其核心部件激光雷達采購自海康威視控股的森思泰克，而埃斯頓已實現自研激光雷達量產。

　　此外在監(jiān)管層面，新“國九條”明確要求“從嚴監(jiān)管分拆上市”，據證監(jiān)會公開數據，2023年以來已有23家企業(yè)終止分拆計劃，其中17家涉及關聯交易問題。海康機器人作為典型案例，其關聯交易問題若無法徹底解決，可能成為上市路上的“致命傷”。

　　機器人行業(yè)的黃金周期與資本市場的嚴監(jiān)管周期交織，海康機器人的上市進程折射出科技企業(yè)分拆上市的共性難題：如何在依托母公司資源與保持獨立運營之間找到平衡？

　　必一運動sport網頁版登錄

　　財務資料更新。能否在規(guī)定時間內完成2024年全年財務數據報送，避免因程序問題被終止審核。需關注其存貨減值準備計提是否充分(2023年存貨跌價準備計提比例僅3.2%，低于行業(yè)5.1%均值)；

　　關聯交易整改。產線搬遷、人員獨立、渠道分拆等措施能否實質性降低對海康威視的依賴，滿足監(jiān)管對“獨立性”的實質要求。例如，其計劃2025年6月前完成桐廬基地搬遷，但搬遷后物流成本預計增加20%，需評估對毛利率的影響；

　　行業(yè)估值波動。若上市時行業(yè)進入調整期，其高研發(fā)投入(近三年研發(fā)費率15.6%)、低現金流的模式是否仍能獲得投資者認可。參考近期科創(chuàng)板機器人企業(yè)平均市盈率35倍，海康機器人2023年動態(tài)市盈率達48倍，存在估值回調風險。