（無(wú)錫）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“斯坦德”）正式向港交所遞交招股書，計(jì)劃通過“18C章程”在港交所主板上市。這家以“工業(yè)具身智能第一股”為標(biāo)簽的科技企業(yè)，憑借年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)超60%的亮眼數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但其近三年累計(jì)凈虧損達(dá)2.73億元（人民幣，下同）的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，亦讓投資者對(duì)其未來(lái)盈利能力產(chǎn)生疑慮。

　　招股書顯示，2022年至2024年，斯坦德的營(yíng)收從0.96億元增至2.51億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)61.3%，遠(yuǎn)超同期全球工業(yè)智能移動(dòng)市場(chǎng)26.8%的增速。毛利從1238萬(wàn)元攀升至9716萬(wàn)元，毛利率從12.9%提升至38.8%，顯示出成本控制與技術(shù)溢價(jià)的雙重優(yōu)化。

　　然而，高速擴(kuò)張并未帶來(lái)盈利拐點(diǎn)。同期，公司凈虧損分別為1.28億元、1.00億元和4510萬(wàn)元，三年累計(jì)虧損近2.73億元。盡管虧損幅度逐年收窄，但這一趨勢(shì)能否持續(xù)仍存不確定性。公司解釋稱，虧損主要源于研發(fā)投入高企及市場(chǎng)拓展成本，2022-2024年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重分別為18.5%、21.2%和19.8%，顯著高于行業(yè)平均水平。

　　斯坦德的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其全棧技術(shù)能力。作為中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)“世界模型”及“群體智能”的企業(yè)，其自主研發(fā)的激光SLAM導(dǎo)航AMR（自主移動(dòng)機(jī)器人）、多機(jī)協(xié)同系統(tǒng)RoboVerse，以及今年5月推出的首款人形具身智能機(jī)器人DARWIN，均處于行業(yè)技術(shù)前沿。

　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)地位：按2024年銷量計(jì)，斯坦德位列全球工業(yè)智能移動(dòng)機(jī)器人第五、具身智能機(jī)器人第四，并在3C電子、汽車及半導(dǎo)體行業(yè)分別占據(jù)全球第二、第二和第五的市場(chǎng)份額。其客戶留存率超60%，服務(wù)對(duì)象包括小米汽車、富士康、OPPO等400余家頭部企業(yè)。

　　1、行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響毛利率：國(guó)內(nèi)中低端AMR市場(chǎng)存在一定的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，部分企業(yè)以較低價(jià)格（8-10萬(wàn)元/臺(tái)）搶單，對(duì)行業(yè)整體毛利率產(chǎn)生了一定影響。斯坦德通過模塊化設(shè)計(jì)等措施降低了硬件成本，但由于其高端機(jī)型（均價(jià)25萬(wàn)元/臺(tái)）仍需維持較高研發(fā)投入，其2023年凈利潤(rùn)率相對(duì)較低，存在盈利提升空間。

　　必一運(yùn)動(dòng)

　　2、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)：2022年，斯坦德因進(jìn)口零部件缺貨導(dǎo)致半成品積壓，影響了生產(chǎn)和交付，現(xiàn)金流一度緊張，甚至出現(xiàn)拖欠供應(yīng)商款項(xiàng)的情況。盡管隨后通過資本注入緩解了危機(jī)，但全球供應(yīng)鏈的波動(dòng)性仍可能對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、客戶生態(tài)與合作模式影響：斯坦德與小米等企業(yè)有較為緊密的合作關(guān)系，相關(guān)訂單占比較高。在與大客戶合作過程中，部分非合作客戶可能會(huì)因各種因素（如技術(shù)保密等）影響續(xù)約意愿。此外，與小米物聯(lián)網(wǎng)協(xié)議的深度綁定雖提升了協(xié)同效率，但也可能增加海外客戶的接入成本。

　　斯坦德將IPO募資主要用于技術(shù)研發(fā)（40%）、全球銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展（30%）及產(chǎn)能提升（30%）。其戰(zhàn)略重心包括：

　　全球化布局：2022-2024年海外收入復(fù)合增長(zhǎng)150%，日本市場(chǎng)營(yíng)收占比從5%提升至15%，并計(jì)劃以亞太、北美、歐洲為支點(diǎn)，復(fù)制在松下、豐田等企業(yè)的合作經(jīng)驗(yàn)。

　　場(chǎng)景垂直化：在領(lǐng)域，其晶圓搬運(yùn)方案震動(dòng)控制精度0.1G，故障率低于0.1次/千小時(shí)，較行業(yè)均值優(yōu)化5倍；新能源領(lǐng)域開發(fā)的防爆AMR已應(yīng)用于中創(chuàng)新航等項(xiàng)目，物料周轉(zhuǎn)效率提升37%。

　　技術(shù)代際跨越：新一代調(diào)度算法目標(biāo)支持500臺(tái)AMR實(shí)時(shí)協(xié)同（當(dāng)前上限200臺(tái)），并與哈工大合作研發(fā)毫米波雷達(dá)與視覺融合導(dǎo)航技術(shù)，定位精度提升至±2mm。

　　IPO前最后一輪融資中，斯坦德估值達(dá)21億元，對(duì)應(yīng)市銷率約8.4倍，高于行業(yè)平均水平。市場(chǎng)對(duì)其估值合理性的質(zhì)疑集中于兩點(diǎn)：

　　盈利時(shí)間表不明：盡管灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)全球工業(yè)具身智能機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將以61.1%的復(fù)合增速增至2029年的152億元，但行業(yè)高度分散（前五大廠商份額11.6%），技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)可能延緩盈利進(jìn)程。

　　資本依賴癥：公司成立至今已完成多輪融資，依賴外部輸血維持高研發(fā)投入。若上市后未能實(shí)現(xiàn)自我造血，或?qū)⑾萑搿叭谫Y-擴(kuò)張-虧損”的循環(huán)。

　　斯坦德的IPO之路，折射出中國(guó)硬科技企業(yè)在技術(shù)突圍與盈利平衡間的普遍困境。其能否借助資本市場(chǎng)打破“增收不增利”的魔咒，既取決于全球智能制造需求的持續(xù)釋放，更依賴于對(duì)技術(shù)護(hù)城河的堅(jiān)守與商業(yè)化效率的提升。對(duì)于投資者而言，這是一場(chǎng)關(guān)于“未來(lái)技術(shù)溢價(jià)”與“當(dāng)下盈利風(fēng)險(xiǎn)”的權(quán)衡博弈。