宇樹科技是國內最早布局機器狗的企業之一，創始人王興興首創電驅動方案，大幅降低成本并提升產品壽命，短短數年從高校實驗室產品至全球機器狗銷量領先的企業。依托機器狗技術積累，公司延伸至人形機器人領域，產品以高性價比、卓越硬件性能及運動能力出圈，成為人形機器人的“中國范式”。目前，公司C輪融資后估值達120億元，已完成股改并啟動科創板上市輔導，開啟新篇章。
1、極客精神內核：宇樹科技95%以上核心硬件自研、人形機器人與機器狗間零部件復用（遷移率達60%），構建極致的成本優勢。
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2、驚艷的小腦“運控”：在全球首個人形機器人格斗競技賽中，宇樹G1展現極強自平衡能力；對比同類產品，其移動速度更快、可完成多種復雜動作且反應更敏捷，凸顯運動優勢。
3、精準的產業卡位：宇樹通過開放底層資源、硬件可擴展性設計和開發者生態建設，提供全鏈路二次開發支持，率先滿足科研、教育機構等客戶需求，加速商業化；開發者數據又可反哺產品升級，形成商業化和產品迭代正循環。
我們認為未來宇樹機器狗“消費級+行業級”雙輪驅動，有望成為頭部企業，提供充足造血能力；人形機器人從toA市場逐步向toG和商業化場景滲透，有望在行業競爭中占據關鍵位置。
1、機器狗：基本盤業務穩固，公司發展的“造血引擎”。海外機器狗企業起步較早，但以宇樹科技為首的本土企業成本更低、商業化落地更快，2023年宇樹全球銷量市場份額接近70%，形成穩定的現金流與品牌影響力，成為公司發展的“造血引擎”，為拓展人形機器人業務充分賦能。長期看，機器狗可以參考“大疆模式”，從消費級逐步向行業級拓展，有望在更廣闊的機器狗市場空間（2030年全球機器狗市場或將超80億元，2024-2030年CAGR超30%）中占據領先地位。
2、人形機器人：自研核心硬件、小腦“運控”領先，打造商業化“最短路徑”。未來3-5年是人形機器人商業化落地的關鍵期，我們認為宇樹以自研核心硬件為核心、強調“小腦”運控能力，輔以大模型布局，為商業化落地奠定基礎：
（1）自研核心硬件、小腦“運控”領先，率先商業化。在人形機器人“大腦”技術路線未明確的階段，宇樹集中資源完善硬件迭代和“小腦”的升級，能更快實現產品性能的穩定與場景適配，率先達成商業化落地。7月，宇樹中標中國移動的大額人形機器人采購項目，也意味著獲傳統行業的認可，進展領先。
（2）布局UnifoLM大模型，拓寬場景邊界。2024年宇樹推出了基于Transformer架構的UnifoLM大模型，該模型可實現端到端動作訓練，加速泛化能力提升。我們認為，與特斯拉、智元等廠商相比，宇樹的創始人風格更偏向務實，機器人以核心硬件自研為定位，著重優化運動性能，更注重量產落地。人形機器人有望成人類歷史上首個“百億量”現象級產品，我們預計2030年人形機器人市場規模達1400億元，而宇樹人形機器人在toA市場有先發優勢，并有望憑借自身優勢搶占toG市場先機，隨著客戶資源與數據積累深化，在后續商業化場景中更易實現順勢突破。
因此，基于宇樹科技在機器狗領域的強競爭力和人形機器人業務商業化的強邏輯，我們認為宇樹科技若成功上市，有望成為具身智能賽道的標桿企業。
（1）PCB：迅捷興、一搏科技；（2）機器視覺：奧比中光；（3）軸承：長盛軸承；（4）刀具：華銳精密；（5）合作伙伴：傳化智聯、星帥爾、中信重工、金發科技、臥龍電驅、中科創達、全志科技。
風險提示：人形機器人產業發展不及預期、行業競爭加劇風險、上市進程不及預期
