必一運動科技：500億順為資本騰挪術(shù)：左手減持套現(xiàn)右手押注新風(fēng)口
在科技與資本深度交融的時代浪潮下，雷軍憑借小米集團(tuán)（、順為資本等核心力量，構(gòu)筑起一張龐大且錯綜復(fù)雜的資本版圖。近一年來，版圖之上“異動”頻發(fā)，呈現(xiàn)出一邊減持套現(xiàn)、一邊押注新風(fēng)口的資本運作。
其中，以智能手機代工業(yè)務(wù)為主的龍旗科技（603341.SH），近期再遭小米集團(tuán)董事長雷軍作為實控人的投資機構(gòu)蘇州工業(yè)園區(qū)順為科技創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（下稱：蘇州順為）減持。
2025年9月初，龍旗科技公告顯示，因股東自身資金需求，蘇州順為計劃在9月24日至12月23日期間，通過集中競價和大宗交易方式減持不超過1919.16萬股，占公司總股本4.09%。減持完成后，蘇州順為將不再持有該公司股份。事實上，蘇州順為今年已經(jīng)有兩輪減持該股，累計套現(xiàn)或達(dá)13.5億元。
而這并非孤例。今年龍旗科技還被小米集團(tuán)旗下的天津金米總計減持1375.04萬股股份，減持總金額約5.46億元。減持后，天津金米持股比例降至5%以下。
近一年順為資本減持動作頻頻，相繼減持了趣睡科技（301336.SZ）、南芯科技（688484.SH）、石頭科技（688169.SH）等多家上市公司股份。
隨著科技行業(yè)的快速迭代，新的風(fēng)口與機遇也不斷涌現(xiàn)，順為資本回籠資金后，正在為布局新興領(lǐng)域騰挪出更多資源與空間。
龍旗科技主要從事智能產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、綜合服務(wù)的科技企業(yè)，其業(yè)務(wù)涵蓋為消費電子品牌商和科技企業(yè)提供專業(yè)的智能產(chǎn)品綜合服務(wù)，客戶包括小米、三星電子、聯(lián)想、榮耀、OPPO、vivo等眾多知名企業(yè)。
彼時，蘇州順為與天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）(下稱“天津金米”)各向龍旗科技增資4500萬元，各自持有龍旗科技10%的股份，兩家投資機構(gòu)都是龍旗科技的重要股東。
天眼查股權(quán)穿透發(fā)現(xiàn)，蘇州順為與天津金米的實際控制人均為雷軍，均為小米的投資機構(gòu)。其中，蘇州順為投資事件46起，天津金米已經(jīng)參與了193起對外投資。
回溯當(dāng)時，龍旗科技正處于業(yè)務(wù)拓展與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。在智能手機設(shè)計制造領(lǐng)域，龍旗科技已嶄露頭角，為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、購置設(shè)備、提升產(chǎn)能，滿足訂單增長等需求，資金支持不可或缺。
彼時，蘇州順為與天津金米的投資，恰似一場“及時雨”，為龍旗科技在生產(chǎn)與研發(fā)等環(huán)節(jié)注入了強勁動力。而小米作為智能手機行業(yè)的重要參與者，其快速發(fā)展對優(yōu)質(zhì)ODM（即：原始設(shè)計制造商，研發(fā)設(shè)計和生產(chǎn)制造產(chǎn)品）供應(yīng)商有著強烈的需求，龍旗科技又擁有研發(fā)與制造能力，為雙方合作提供了重要基礎(chǔ)。
蘇州順為第一次減持龍旗科技發(fā)生在2021年7月，公司以8500萬元的價格向龍旗科技新股東超越摩爾轉(zhuǎn)讓了其所持有的372.67萬股股份，占龍旗科技總股本的1%，此次轉(zhuǎn)讓或許是基于蘇州順為自身投資組合調(diào)整的考慮。
Counterpoint Research發(fā)布的全球智能手機ODM追蹤報告顯示，2022年上半年，龍旗科技的市場占有率就已經(jīng)達(dá)到25%，超過聞泰科技，僅次于華勤技術(shù)。
2022年11月，蘇州順為與天津金米分別以1750.79萬元、1952.97萬元受讓了萬容紅土所持的龍旗科技87.12萬股、97.18萬股股份，分別占總股本的0.22%、0.24%。此后2年半的時間，一直未發(fā)生增、減持動作。
2024年3月1日，龍旗科技在上交所上市，發(fā)行價格為26元/股。2025年6月27日，龍旗科技遞交《招股書》，計劃在港交所上市。
2025年4月份，蘇州順為拉開了減持龍旗科技的序幕。2025年4月21日至6月30日，蘇州順為已經(jīng)累計減持龍旗科技1395.29萬股股份，按期間平均股價測算，套現(xiàn)金額已超5.5億元。加上9月的計劃減持，以9月1日股價收報45.92元/股估算，有望套現(xiàn)8.81億元，半年內(nèi)通過兩輪減持，累計套現(xiàn)或達(dá)13.5億元。同時，天津金米期間也減持了1375萬股股份，減持后仍然持有龍旗科技4.99%的股份。
根據(jù)2017年提交的《招股書》，2016-2017上半年，龍旗科技與小米的關(guān)聯(lián)交易分別為2.94億元、4.25億元，分別占龍旗科技當(dāng)年總收入的3.53%和12.2%。
自2020年起，雙方的合作模式由IDH（“獨立設(shè)計公司”，僅研發(fā)及設(shè)計產(chǎn)品，不提供生產(chǎn)制造）逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)镺DM（“原始設(shè)計制造商”，研發(fā)設(shè)計和生產(chǎn)制造產(chǎn)品），小米及其關(guān)聯(lián)方成為龍旗科技的第一大客戶。
2020年-2023年上半年，龍旗科技營業(yè)收入中，來自小米及其關(guān)聯(lián)方的收入占比分別達(dá)到41.96%、57.66%、45.52%、37.83%。此后龍旗科技并未在報告中披露該數(shù)據(jù)，但從2023年上半年統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，依然是重要的客戶。
龍旗科技在風(fēng)險提示中坦言，公司系小米智能產(chǎn)品的重要合作伙伴，若小米未來經(jīng)營情況或采購策略發(fā)生變化，導(dǎo)致向公司的采購金額顯著下降，公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響。
資本密集撤離，或許與龍旗科技的業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)息息相關(guān)。公司營收依賴智能手機代工業(yè)務(wù)，2024年其智能手機業(yè)務(wù)營收占比高達(dá)77.9%，但該業(yè)務(wù)的毛利率僅為4.92%。
2025年上半年財報顯示，龍旗科技實現(xiàn)營業(yè)總收入199.08億元，同比下降10.65%；扣非后凈利潤1.78億元，同比下降34.53%。對于上半年扣非后凈利潤下降，龍旗科技稱主要系新業(yè)務(wù)研發(fā)投入增加導(dǎo)致。
蘇州順為計劃退出股東席位，給龍旗科技的資本市場表現(xiàn)增添了幾分懸念。減持公告發(fā)布后，龍旗科技股價連跌三日，從9月2日收盤的42.12元/股，降至9月4日的40.56元/股。截至9月30日收盤，龍旗科技股價回升至48元/股，一個月內(nèi)股價上漲6.2%，最新市值225.3億元。
蘇州順為成立于2015年2月15日，是一家專注于科技領(lǐng)域早期和成長期項目的投資機構(gòu)，由雷軍聯(lián)合創(chuàng)始的順為資本管理。公司主要投資方向包括智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)等創(chuàng)新領(lǐng)域，依托小米生態(tài)鏈資源為被投企業(yè)提供戰(zhàn)略支持。
根據(jù)天眼查信息顯示，成立至今，蘇州順為總計參與投資事件46起，其中，存續(xù)企業(yè)39家，7家企業(yè)已被注銷或被吊銷。
2015年，在趣睡科技成立不足1年里，蘇州順為與小米集團(tuán)分別參與了趣睡科技的天使輪與Pre-A輪融資。趣睡科技在招股書中表示，其屬于小米集團(tuán)的生態(tài)鏈企業(yè)。
截至《招股書》簽署日，蘇州順為持有趣睡科技10.2064%的股權(quán)，天津金米持有趣睡科技1.7991%的股權(quán)，小米集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方合計持有該公司12.01%的股權(quán)，其中蘇州順為是趣睡科技第二大股東。
小米通過順為投資入股，以42.8571萬元獲得24.6394%的股權(quán)份額，徹底改變了這個企業(yè)的發(fā)展走向。
趣睡科技主要從事家居產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品包括乳膠床墊、枕頭、褲子等睡眠產(chǎn)品以及沙發(fā)等家具產(chǎn)品。這家成立于2014年的企業(yè)，背靠蘇州順為、劉強東的京東數(shù)科，趣睡科技靠一款床墊年銷5個億。
趣睡科技2022年8月12日在創(chuàng)業(yè)板上市后，業(yè)績縮水2年。2022年2023年，趣睡科技的營收分別為3.23億、3.05億；凈利潤依次為3688.89萬、2374.24萬；2024年有所回升，營業(yè)收入和凈利潤分別為3.47億和2896.67萬元，同比分別增長13.93%、22%。
上市兩年后，蘇州順為開始持續(xù)減持趣睡科技股份。2024年11月6日，蘇州順為和天津金米在2024年11月28日至2025年2月27日，合計減持不超過2%股權(quán)。
此外，在趣睡科技上市之前，蘇州順為通過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，合計套現(xiàn)超1.9億元，提前實現(xiàn)了近20倍投資收益。
2018年2月，蘇州順為及其一致行動人杭州順贏入股了依靠快充芯片起家的南芯科技，但并未透露具體出資金額；2019年6月，蘇州順為的關(guān)聯(lián)機構(gòu)包括參與南芯科技B輪融資，合計出資500萬元。
在南芯科技即將上市之際，從各投資機構(gòu)持股比例看，順為系機構(gòu)、小米基金以及紅杉瀚辰的持股比例分別達(dá)到8.57%、2.38%和6.55%。南芯科技于2023年4月7日以39.9元/股的價格在上交所科創(chuàng)板上市。
隨著A股市場回暖，2024年9月24日至12月10日，南芯科技股價從25.66元/股增加至40.03元/股，累計漲幅達(dá)56.86%。同年11月和12月期間，包括蘇州順為及其三家一致行動人拋出減持計劃，持股比例從7.28%降至5.21%。
據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，對南芯科技的兩輪減持中，“順為系”資本合計套現(xiàn)約2.43億元，遠(yuǎn)超其對公司的投資額。從“順為系”參與的第二輪融資金額看，彼時南芯科技的估值僅為5.45億元，遠(yuǎn)低于2024年末減持前期間的170億元的市值。
此外，作為小米集團(tuán)最早一批生態(tài)鏈公司——全球掃地機器人第一廠商石頭科技2020年2月21日上市，順為、天津金米曾分別為持有公司9.64％和8.89％股權(quán)的第二和第三大股東。
2021年3月，雷軍的投資機構(gòu)對石頭科技持續(xù)減持，順為資本和天津金米分別減持0.75%和2%，從股價走勢看，彼時正值歷史高位。此后在2022年6月、2023年繼續(xù)減持，不過順為依然是其第三大股東，持股比例5.41%。
截至2024年年末，前十大股東中包括聯(lián)合創(chuàng)始人毛國華在內(nèi)的4名股東減持了該公司股份，其中順為資本已經(jīng)不在其前十大股東名單內(nèi)，2024年兩次累計減持超0.67%；同時，天津金米減持了石頭科技48萬股股份，持股比例從4.49%降至2.93%。僅下半年，順為通過兩次減持套現(xiàn)約20億，天津金米減持套現(xiàn)約10億。
在A股，石頭科技的股價明顯承壓。截至2025年9月30日，石頭科技報收209.78元/股，較2021年巔峰時期的384.06元/股，跌去45.38%。
一年減持4家上市公司股份，市場也給出了不同的反應(yīng)。一方面，減持套現(xiàn)的消息引發(fā)了部分投資者的擔(dān)憂，一些被減持公司的股價出現(xiàn)了不同程度的波動。而另一方面則認(rèn)為，減持可以兌現(xiàn)收益，優(yōu)化投資組合，并為市場可能存在的波動提高資金流動性，以支持其他具有潛力的投資標(biāo)的。
雖然減持動作頻頻，但相較于順為資本的投資版圖來說，仍微不足道。而它的投資布局，主要投以小米生態(tài)鏈為主的戰(zhàn)略投資。
截至2024年末，小米生態(tài)鏈已孵化4家上市公司、3家超10億美元獨角獸。投資的知名機構(gòu)包括小米、愛奇藝、蔚來汽車、石頭科技、Boss直聘、金山軟件、華米等。
在小米融資C輪時，雷軍與曾經(jīng)的金山投資人許達(dá)來一起于2011年創(chuàng)建了順為資本。順為之名，源自雷軍著名的“順勢而為”的理念，順智能硬件和小米之勢，攜手小米改變世界。順為資本的合伙人及CEO許達(dá)來也稱：“順著大勢，必然會有大的作為”。
成立14年，順為資本管理的美元基金和人民幣基金總規(guī)模達(dá)到500億元，核心團(tuán)隊由投資與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資深人士組成，包括程天、張志堅等合伙人，以及李銳、黎萬強、胡崢楠等投資合伙人。
順為資本成立后，雷軍便極少以個人名義進(jìn)行投資。所以從誕生開始，順為既有作為風(fēng)投機構(gòu)的財務(wù)投資，又有基于小米生態(tài)的戰(zhàn)略投資。隨著小米在2013年宣布開啟生態(tài)鏈計劃以來，順為資本在投資上與小米科技的協(xié)同明顯增多。
作為一家VC機構(gòu)，順為資本的投資風(fēng)格偏穩(wěn)健。雷軍和許達(dá)來定下的投資原則：一，投風(fēng)口，但不燒錢；二，三思而行。前一個原則是對機會的判斷，后者則是對風(fēng)險的把控。
截至目前，順為資本總計對企業(yè)投資837輪次，從投資輪次和金額看，以投資天使輪、A輪、B輪和C輪為主，投資數(shù)量分別為127家、367家、166家、111家；C輪投資金額最高，達(dá)139億元，其次是A輪和B輪，投資金額分別77億元、73億元。
從投資行業(yè)偏好看，以投資先進(jìn)制造業(yè)為主，投資173次，其次是電商零售，投資數(shù)量122次，人工智能投資90次，排在第三位。
從投資金額看，順為資本投資電商零售金額最高，所投金額達(dá)52.22億元，其次是先進(jìn)制造業(yè)，投資金額35.95億元。
從近一年投資行業(yè)偏好看，順為資本主要投資新興領(lǐng)域，其中先進(jìn)制造投資次數(shù)最多，達(dá)14次，人工智能領(lǐng)域投資5次，醫(yī)療健康和汽車行業(yè)分別投資3次。
麥肯錫的研究報告預(yù)測，到2030年前，生成式AI有望為全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)7萬億美元的價值。其中，作為AI研發(fā)高地之一的中國，將憑借戰(zhàn)略性投資分享生成式AI總效益的1/3。
摩根士丹利分析師在6月17日的報告中表示，中國不僅是全球最大的機器人市場，也是全球55%機器人產(chǎn)品的生產(chǎn)基地。2024年中國機器人市場規(guī)模達(dá)到470億美元，占全球總量的40%。分析師預(yù)計到2028年，整體市場規(guī)模將增至1080億美元，年復(fù)合增長率達(dá)23%。這一增長主要由無人機、移動機器人和協(xié)作機器人驅(qū)動，其年復(fù)合增長率分別達(dá)到20%、35%和46%。
巨大的市場潛力，吸引了眾多科技巨頭紛紛入局。百度、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭早已在AI領(lǐng)域展開布局，華為、大疆等科技企業(yè)也在機器人領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。
早在2021年，順為資本就已經(jīng)將眼光放到AI機器人上。2021年，沒有人知道王興興是誰，但王興興創(chuàng)立的宇樹科技卻收到順為資本的千萬美元A輪投資。
2022年4月順為資本領(lǐng)投宇樹科技B+輪融資。此時宇樹科技正深耕四足機器人2B與2C市場。
2024年，小米也參與了宇樹科技的B2輪融資，投資金額為數(shù)億元，為宇樹科技注入了小米基因。天眼查信息顯示，順為資本以4.93%的持股比例位列宇樹科技第五大股東。
在近一年投資的先進(jìn)制造企業(yè)中，專注于為眼科提供精準(zhǔn)智能化微創(chuàng)手術(shù)治療方案的上海思埃然醫(yī)療科技有限公司，9月2日完成超億元融資，本輪融資由千驥資本、順為資本聯(lián)合領(lǐng)投，老股東博行資本、弘暉基金持續(xù)加碼。
8月18日，超高仿生情感交互機器人領(lǐng)軍企業(yè)首形科技完成新一輪融資，本輪由順為資本領(lǐng)投，老股東招商局創(chuàng)投、深創(chuàng)投、智元機器人超額加注，奇績創(chuàng)壇、五源資本追投，深藍(lán)資本擔(dān)任獨家財務(wù)顧問。融資資金將主要用于情緒基座模型迭代和多場景產(chǎn)品落地。
4月24日消息，全球一體化供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商泛鼎國際完成數(shù)千萬美元C輪融資，此輪融資由嘉御資本領(lǐng)投，神騏資本、明裕創(chuàng)投、金鑾證券跟投，順為資本、普華資本等老股東繼續(xù)追加投資，光源資本擔(dān)任獨家財務(wù)顧問。此次融資資金主要用于加速其在新興市場的業(yè)務(wù)布局，升級業(yè)務(wù)及管理體系的數(shù)字化智能化水平。
而新興領(lǐng)域往往伴隨高收益與高風(fēng)險，資本在投資新興項目時，如何平衡高風(fēng)險與高回報？北山常成基金投研院常務(wù)院長王兆江表示，接受高風(fēng)險是必要，追求的是非對稱的超高回報。策略上，利用小米生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)構(gòu)建護(hù)城河，這是最核心的差異化優(yōu)勢。執(zhí)行上，前期極致篩選（看人、看市場、看技術(shù)、看協(xié)同），后期深度賦能（給戰(zhàn)略、給資源、給運營支持），通過構(gòu)建投資組合來分散風(fēng)險，并覆蓋賽道的所有關(guān)鍵節(jié)點。
“這種平衡術(shù)的本質(zhì)是，將不可控的市場和技術(shù)風(fēng)險，轉(zhuǎn)化為可控的團(tuán)隊風(fēng)險、執(zhí)行風(fēng)險和生態(tài)協(xié)同風(fēng)險，通過系統(tǒng)性的方法管理和降低這些風(fēng)險，最大化捕獲技術(shù)變革帶來的時代紅利。”王兆江認(rèn)為。
在風(fēng)起云涌的投資江湖，有人選擇追逐風(fēng)口，在浪尖起舞；有人則立志成為造浪者，定義游戲規(guī)則。雷軍龐大的資本版圖將如何選擇，時間終將揭曉答案。
不可否認(rèn)，站在2025年的聚光燈下回望，雷軍及其一眾投資機構(gòu)，正在洶涌的科技浪潮中，努力尋找新的增長曲線。
