2024年杭叉集團實現營業總收入165億元，同比增長1%，歸母凈利潤20.2億元，同比增長18%，基本符合市場預期。單Q4公司實現營業總收入38億元，同比持平，歸母凈利潤4.5億元，同比增長8%。利潤增速強于營收，主要受益于：（1）鋼價、鋰電池等原材料價格下降，（2）高毛利率的海外業務，大噸位叉車、鋰電叉車占比的提升，（3）聯營企業貢獻投資收益（約影響5%增速）。分區域，公司國內營收94億元，同比下降1%，海外營收68億元，同比增長5%，海外營收增速放緩，我們判斷系下半年歐、美兩大叉車市場需求疲軟，地緣政治沖突導致客戶觀望情緒加劇。

　　2024年公司銷售毛利率23.6%，同比提升2.8pct，呈現逐季提升趨勢，銷售凈利率13.1%，同比提升1.8pct。分區域，2024年公司國內毛利率18.7%，同比提升1.5pct，海外毛利率30.7%，同比提升4.8pct。2024年公司期間費用率11.3%，同比提升1.6pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為4.4%/2.5%/4.7%/-0.3%，同比分別增長0.8/0.4/0.2/0.2pct，海外市場渠道拓展，費用率有所增加。

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　　對美敞口有限影響可控，后續可關注內需政策+電動化+智能化進展我們測算公司對美營收敞口個位數，且已有提前備貨、海外產能布局等，影響可控。后續可關注（1）內需修復：2022-2024年我國叉車內銷以壽命更新、三類車替代手動液壓車為主，增量需求有限，電動化進展速度也較慢，到2024年電動化率僅35%。后續若設備更新推進、內需修復，內銷有望底部復蘇。（2）非美拓展：2023年全球叉車市場結構為歐洲32%、中國27%、美國22%、其他28%，非美空間仍然廣闊，且海外平衡重叉車鋰電化率僅約15%，國產品牌優勢仍然明顯。出海為龍頭企業重要戰略、中長期趨勢不變。泰國等地建廠同樣可服務其他地區增強海外市場影響力，助力份額提升，并輔助切入市場規模更大、利潤率更高的后市場。（3）物流智能化：子公司杭叉智能已獲2023年中國市場無人叉車營收額最高廠商，2024年獲高工移動機器人金球獎。2024年智能物流板塊訂單、營收增長均超60%。智慧物流有望為傳統叉車企業打造第二成長曲線。

　　盈利預測與投資評級：考慮到地緣政治沖突加劇帶來的不確定性，出于謹慎性考慮，我們調整公司2025-2026年盈利預測為22（原值23）/24（原值25）億元，預計2027年歸母凈利潤預測為27億元，當前市值對應PE為11/10/9X。展望未來，隨內需修復、新興市場和智能物流業務拓展，公司業績有望保持增長，維持“增持”評級。

　　證券之星估值分析提示杭叉集團盈利能力優秀，未來營收成長性優秀。綜合基本面各維度看，股價合理。更多

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